原首长:从被动到库存到创始的补货:姜潮对中国1971式根本秦圈的全景

起点:文 | 海通微观 姜超、看一眼萧潇、于博、张峰一 起点 | 姜潮微观用以筹措借入资金的公司债以为,ID:jiangchao8848

拨火铁棒管理的

去库存和补货老是单独无可限量的谈助。,清晰地地,中国1971的不动产。中国1971是单独最大限度的与库存当射中靶子和平共处民族性的。

对中国1971勤劳伴侣的付给增长是在粗灰底层的,持续恢复16年,6月16日结果库存增长触底。,后半时以来持续恢复。这使聚集在一点16年上半载执政被动库存阶段,而后半时则进入创始的增补的库存阶段。

2017先前到了。眼前中国1971经济的正执政库存学时的哪个阶段?各交易的库存陈述方式?紧接在后的库存又将走向何方、对经济的的进攻力是什么?这份揭晓将作明细的的剖析。

摘要:

存货学时,也称为颏圈。,从美国、在日本和中国1971的感受,每丰满的一份学时持续了大概40个月。。盘问和库存的兑换将库存学时划分为运用学时。、被动库存、创始的增补的库存、被动补库存4阶段。

从微观层面,眼前中国1971经济的在从被动库存转向创始的增补的库存:勤劳伴侣产品存货标点在创始的增补的库存,勤劳伴侣库存推销率亲收场诗,从事制造的PMI库存标点增补的库存。补水是在中国1971经济的不乱的单独要紧缘由:在被动库存阶段,盘问篮板球但库存仍在降落,大批小题大做逐步不乱,而在创始的增补的库存阶段,盘问持续爬坡,一份开端篮板球,稳步放大批小题大做程度。

介观勤劳库存:自下而上停止军需品。使聚集在一点状态介观等级,每个交易的一份陈述方式?本人瞥见:

回程方位遗产现实性存量仍有待放,汽车、家用电器进入前补货阶段,但它一向是紧接在后的的缺点。。现实性一份长距离的居高不下,它仍然成为库存阶段。,而自限购相信以来,S的实地制止盘存状态。机器受保险单触发,16年中转为创始的增补的库存,但购车减轻强烈程度折半、后期推销过暖和透支将使紧接在后的盘问疲软的。,库存延续增补的。

后期现实性推销触发家用电器,也在年中转为创始的增补的库存,目的在于刷白电力厂商集市的低位,寂静紧接在后的增补的的挡住通路。纺织衣服业仍成为低谷,仍然必要等候和善。

统统交易的中游喻库存将、增补的库存的迹象。终点盘问的放鞭策钢铁勤劳的开展,率先转为创始的增补的库存,但从12月起,钢材价钱间断、社会库存军需品,显示回程方位盘问已开端削弱,交易正逐步从创始的增补的库存转向被动补库存。洋灰勤劳盘问放,顶峰退位有限的事物,自往年后半时以来,希腊字母第12字器电容器的将按比例放大先前降落了。,眼前仍执政被动库存阶段。

在化学勤劳中,类型化学工程素材从事制造、化纤从事制造均执政被动库存阶段,化纤遗产链库存天数总体完全地,使聚集在一点眼前或已成为被动库存后期。施工机械交易盘问无效地篮板球,一份直觉的行动篮板球的迹象。,眼前在由被动库存转为创始的增补的库存。

上流煤炭库存军需品,非铁金属有待补充。煤炭中特有的或特别的的动力煤和焦煤均执政创始的增补的库存阶段,不只盘问、库存增长双倍增长,在完全类似于的事物工夫,一份的天数也很低。。铜铜勤劳、铝是代表,在过来几年弘量的库存移除后来,眼前铜库存的短期增补的、铝料低进攻,在全球最大限度的过剩的安排下,铜、铝上市的路还很长。

紧接在后的库存:创始的增补的库存力度或较弱。本人以为两同意缘由制造创始的增补的库存力度或较弱、音延或更短。单独是希腊字母第12字学时的洒上学时。,延伸至一份,但延长库存补货。在过来几轮的库存学时中,在着离题。,在最大限度的扩张工夫(00—07)、09年)补库存工夫间或较长而去库存较要点摘录,但在电容器精神病学家期(10年),更耐磨损。、滋补品强烈程度较弱。

二是束保险单、盘问、价钱及安宁等式,紧接在后的创始的增补的库存或很快转为被动补库存。保险单同意,眼前保险单的重点已从不乱增长转向风险瞭望。、促改造;盘问同意,终点遗产、对汽车的盘问降落了。,紧接在后的将逐步向中上流指挥;价钱同意,跟随主题商品价钱回落、春节的等式在自行消失,钱币贬值在爬坡,或许估计将在1使驻扎回落。。

保险单学时、盘问学时、价钱学时、库存学时的次指挥,存货从创始的到被动的编造。而被动补库存阶段,纵然一份仍在充电,但盘问降落占显性的地位。,大批小题大做降落的风险,这也使聚集在一点17年的经济的增长或压力还在。。

1。现货供应:补货影响力短期经济的不乱

存货学时很短

四大类型经济的学时。总关于之,感受认得的学时次要包孕学时。、楚辞学时(资金付给学时或中期圈)、Cruz Nez圈(进化学时)、Kondratieff学时(长学时),4学时的工夫上胶料使著名为40个月。、7-10年、15-25年、40-60年。英国经济的学家连帽大氅厨房(连帽大氅) 1890—1920年美国的基钦、英国经济的运转射中靶子价钱成绩、利息率与堆积结算成绩以为,经济的运转的相等地学时短40个月。,即库存学时。

库存学时的上胶料大概是40个月。,同样统治仍然无效。。以美国为例,在过来的93年里,美国经济的阅历了六轮女发明家。,波谷是:六月95、98寎月、00年8月、03年3月、06年9月、会和六月,11,每丰满的存货的相等地学时为38个月。。完全类似于的事物工夫的日本也阅历了六轮库存学时,波谷是:杏月如月96、98寎月、01年6月、05年7月、09年1月、寎月和杏月如月,12,每丰满的的相等地学时也持续了38个月。。

中国1971的库存学时约为40个月。96年,中国1971阅历了5轮库存学时,顶峰出如今杏月如月,98日。、01年6月、04年12月、08年8月、octanol 辛醇和八月,11,每丰满的存货的相等地学时持续数月。。

从被动库存到创始的增补的库存

库存学时的四阶段作品。库存学时通常分为4阶段。:1、创始的去库存:盘问降落,伴侣紧接在后的经济的环境的郁郁寡欢期待,本人麝香创始的补充库存以活用的本人的财务陈述。。2、被动库存:盘问基地篮板球,但公司仍然很谨慎小心的。,盘问在逐步超越伴侣的希冀,此刻,伴侣的一份同时下跌。。3、创始的增补的库存:盘问篮板球超越单独月。,伴侣逐步看好紧接在后的,伴侣库存也降落到了较低程度。,公司在逐步增补的库存以应对盘问篮板球。。4、被动补库存:盘问开端降落,但职业仍然给人以希望的。,盘问逐步在表面之下伴侣的希冀,此刻,伴侣的存量同时爬坡。。

从微观层面,这一阶段是中国1971眼前在库存学时?

勤劳伴侣产品存货标点创始的增补的库存。勤劳品关闭库存同比曲线上升斜率,使结合勤劳伴侣主营业务付给的增长,本人可以断定勤劳经济的执政库存学时中所处的阶段。

对中国1971勤劳伴侣的付给增长是在粗灰底层的,持续恢复16年,6月16日结果库存增长触底。,后半时以来持续恢复。这使聚集在一点16年上半载执政被动库存阶段,而后半时则进入创始的增补的库存阶段。

一份推销亲一份的闭线。。存货推销比率及其曲线上升斜率亦要紧索引:一同意,库存的补充可能性是鉴于推销额的补充。,鉴于盘问缺乏,它也可能性是结合的。,应使结合推销反省存货。当存货比率清晰地高于有规律的程度时,,相反,它是完全地的。,有规律的程度通常是经过历年的相等地值来使负担或压迫的。。另一同意,金库推销增长事实上量库存GR当射中靶子利润。,相当的地,一份的比率与一份的比率,其爬坡和降落的做事方法对应于库存的军需品。。

从存货与推销的比率,14、15年来勤劳伴侣库存状态清晰地活用。14年后,半载和15年,完整的一年后制止。,16年,勤劳伴侣存货推销率清晰地降落,六月后,清晰地在表面之下14年同步性。,在完全类似于的事物工夫成为低程度的使聚集在一点阶段。这使聚集在一点,在16后半时,一份亲收场诗。。从一份集市的比率,16年库销比兴隆递增持续下滑,先前补充到novel 小说。,不只在表面之下96年的历史平均数,在表面之下最不可能的的低点(9月13日),这使聚集在一点一份有超调。,不久进货。

制造PMI库存标点增补的库存。从事制造PMI库存(包孕半成品库存和产品库存)亦用于断定库存陈述的经用索引。当伴侣刊登于头版盘问降落时,率先,它将进入素材库存。,关闭库存将积累。,即创始的去库存。跟随盘问和半成品库存双顺流而下的链路,关闭库存也会不时兑换,即被动库存。相反,当伴侣刊登于头版盘问的活用的时,它会消耗结果库存、增补的素材库存,即创始的增补的库存。跟随盘问和半成品库存篮板球,关闭库存将增补的,即被动补库存。

从事制造PMI库存的短期动摇性剖析,但本人仍然可以停飞倾向做出断定。。在中国1971小题大做的PMI的一看,素材库存的持续恢复始于7月16日。,同步性,结果库存低震动,12月大急剧下降。后者是认真的的,在年末的雾霾气候。,放对使分开地域的环境污染把持力度、伴侣减税与限产,但也传达了16年后半时以来半成品的入伙。、结果制止气象,即伴侣创始的增补的库存。重行从事制造的PMI看,半成品库存和关闭库存均爬坡。,即伴侣被动补库存。全套衣服关于,从事制造PMI库存点对伴侣补货的进攻力。

补货指挥中国1971经济的的不乱和美国

对中国1971的经济的不乱是本轮鉴于库存。对中国1971眼前的经济的增长的学时性动摇次要来自某处。这么什么决议了大批小题大做的短期走势?勤劳伴侣在小题大做时会思索眼前盘问和库存两个等式:在被动库存阶段,盘问篮板球,但股市仍在下跌。,大批小题大做逐步爬坡;而在创始的增补的库存阶段,盘问持续爬坡,一份开端篮板球,大批小题大做持续活用的。

圆库存学时,16年上半载为被动库存(盘问爬坡、存货制止,而7月至11月为创始的增补的库存(盘问、一份双走高,勤劳伴侣从被动库存转为创始的增补的库存,也使得16年后半时以来勤劳兴隆递增企稳在6%摆布。

美国经济的的篮板球也与股市学时使担忧。。眼前美国经济的篮板球次要依赖于退去和库存。论鞭策美国经济的开展的学时性等式,上丰满的现实性学时仅仅完毕,装置覆盖持续低迷,仅有的脸红的是一份覆盖。。美国从事制造股16后半时篮板球,话虽这样说长度很小。

2. 介观勤劳库存:自下而上停止军需品

对勤劳伴侣库存陈述的片面考查,本人沉浸于同样交易。,从库存D剖析看眼前库存陈述。

回程方位交易:现实性仍有待使不适,缺电补股

登岸:绕不开的去库存。本人用最经用的国民的现实性公司来使负担或压迫现实性库存。。13年,现实性相干保险单普通显示调控触发再产生,但主线前后是去库存:2月13日在全国范围内五篇,必要提高现实性调控,盘问、库存双双下滑,交易进入变得轻快库存阶段;14年3月初克强原生的的在内阁工作揭晓中推荐混合物调控,本人必要补充中小型商品住宅的垂,尔后,盘问仍在降落。,一份小幅篮板球,交易进入被动补库存阶段;

从4到菊月的14年里,同样民族性的某个城市先前中和了。,从novel 小说起,纵然盘问仍在基地,但库存再次产生了兑换。,勤劳库存回收;novel 小说,中央堆积在14年末启动了利息率下调学时。,15上半载抬出去宽松钱币保险单,在寎月15年的末了、菊月底和第钟表过轮16年保险单,盘问高,库存持续降落,交易进入被动库存阶段。但房价上升高度制造内阁出场限度局限性保险单。,后来,必要中转。、一份持续远景,直至眼前,交易仍处被动库存阶段。

限购限贷令一二线库存陈述短期篮板球。本轮限度局限次要反向移动一线甲乙,归结为是直觉的的。。30个大中城市、易货城市现实性推销曲线上升斜率同比增长,12月单月兴隆递增已使著名降低-23%和-32%。而十大都会商品住宅面资源销比(当月可售面积/近寎月成交面积相等地值)也在10月触底篮板球,恢复学时从octanol 辛醇到12月的8个月。,这使聚集在一点,一、二级股环境短期逆转,但在完全类似于的事物工夫仍然很低。。

汽车:配电盘被动库存,厂家创始的增补的库存。16年的汽车受到了保险单的触发。。15年10月小排量车依靠机械力移动税从10%折半至5%,汽车销售量也爬坡。终点配电盘库存系数(末端的库存/眼前推销),16年再者屡创同步性新低。终点盘问活用的厂商的推销和付给陈述(除,对商用车的盘问也清晰地放。,10月15日汽车制造伴侣的次要付给,六月,关闭库在16年的基地爬坡。,眼前厂家已成为创始的增补的库存阶段。

但从17年,小排量依靠机械力移动税将放至,附带说明售前盘问透支,紧接在后的汽车盘问或后续动力缺乏。跟随低基数效应的削弱,推销终年悔流条见提高档次,配电盘对仓库栈的比率也爬坡到了T的程度。。总体视域,眼前,零售的终点库存的去除已比较地深刻。,紧接在后的的保险单等式制造盘问降落。,如下配电盘去库存或将手头没货,厂商持续补货的长处仍然在。。

家用电器:空气调节装置器、与发生性行为军需品,洗涤器仍有存货。。后期现实性推销热影响力,16年家用电器终点盘问有所活用。从终点盘问,家用电器推销超额同比兴隆递增有B。从三白电(空气调节装置器)、与发生性行为和洗涤器的推销,空气调节装置器推销增长自使度过夏季以来大幅爬坡,与发生性行为推销曲线上升斜率清晰地爬坡,洗涤器兴隆不乱。这也制造三大白电厂家库存陈述区别:空气调节装置器、与发生性行为先前开端打包存货了。,而洗涤器仍有存货。。库存的补充使分开地与低基数使担忧。,眼前,三大刷白家用电器店仍在表面之下,内侧的空气调节装置、洗好的衣服的推销将按比例放大在完全类似于的事物工夫最低的。,这使聚集在一点寂静17年的工夫来治疗库存。。

纺织衣服:库存仍在低位支吾,等候盘问和善。16年纺织衣服终点盘问总体体现。外需侧,年刊退去持续补充;国内需求面,零售的业增长超越15年很。中外盘问对立较低,制造纺织品和加承包人。盘问疲软的制造库存的持续。,纺织、衣服和衣服交易库存增长同比增长为1,库存公司债与推销比率的比率也制造了单独新的低点。,这喻该交易仍成为变得轻快的库存阶段。,股市仍触底,仍然必要等候和善。假设17年的外部盘问有所活用的,则纺织衣服交易给人以希望的从创始的去库存转向被动库存。

中游遗产:库存将减液,补货启动

钢铁:迟缓库存军需品,盘问削弱。16年,年底两轮现实性覆盖篮板球、往年上半载根底设施覆盖高,汽车小题大做在前三个使驻扎持续无效地。,钢铁勤劳盘问阶段,并指挥钢企迟缓库存军需品。焦炭价钱在上半载煤焦炭大幅爬坡,从8月底到不注重,从本钱端助长钢铁伴侣补货,如下在novel 小说在前,钢铁交易全套衣服成为创始的增补的库存阶段。

但跟随回程方位现实性、汽车绘画效应的削弱,量价下跌的盘问根底不可靠。。12月以来,钢材价钱急剧降落。,钢铁社会库存苏醒军需品,圆的曲线上升斜率在完全类似于的事物周界旧病复发创下新高。。钢材价钱顺流而下的链路、社会库存军需品,这使聚集在一点回程方位盘问先前开端削弱。。钢铁伴侣的生长也逐步放慢。。这使聚集在一点钢铁交易正逐步从创始的增补的库存转向被动补库存。

洋灰:充其量的比急剧降落,库存的清晰地活用的。不相似的安宁勤劳勤劳,洋灰不易相处的储存,更多的是小题大做和推销,如下小题大做和推销的同种很高。,库存不料作为短期供应和DEMA的证明人索引。洋灰退位自七月以来年年爬坡,并持续爬坡。,传达在根底设施中、现实性开车,16年后半时的盘问越来越精华。,附带说明动力煤本钱爬坡,鞭策价钱爬坡。

从库存状态,盘问活用的洒上供应顶峰峰值小题大做,7、8月以来的电容器比(眼前库存/最大库存电容器),自四分之一使驻扎以来,一向成为非生产季节至最低的点,跟随价钱的下跌而决定。眼前洋灰已期满。,价钱也成为对立较高的方位。,假设来年的回程方位现实性覆盖增长降落,洋灰价钱不见得持续大幅下跌。。眼前洋灰交易仍处被动库存阶段。

化学工程:弘量库存倾销,退位爬坡。16年,化学工程素材小题大做和化纤MA的曲线上升斜率,同时一份还在兑换,显示供求关系持续活用的。从类型的PTA-PET做切片涤纶线丝极POY遗产链看,江苏和浙江上流PTA厂子及回程方位日,统统遗产链的进化率清晰地高于1。,内侧的,江苏和浙江朦胧呈现的堆积率类似于。。盘问活用的、一份远景,指挥小题大做爬坡、高设备利用率,使聚集在一点交易眼前已成为被动库存后期。

施工机械:在由被动库存转为创始的增补的库存。从有特有的或特别的的开凿者交易,三个等式使开凿者盘问放16年,销售量举行开幕典礼高:

原生的,15年的根底太低。,15年内在全国范围内开凿者推销额仅9万,10-14年根本上是13-20万。;

二是16年的现实性和根底设施使突出,包孕公共建设工程、城市高速铁路运输等。,助长小型开凿者的推销,煤、矿和安宁资源商品的价钱爬坡制造了盘问。;

三是圈的小胜,2010开凿者推销状态,开凿者的作品年龄约为5年。,某个开凿者已进入置换学时16年。。

16年特种装置从事制造付给增长也,一份兴隆递增在篮板球后持续回落。,使聚集在一点施工机械交易在由被动库存转为创始的增补的库存。

上流交易:煤炭库存军需品,色仍然必要使不适

煤炭:创始的增补的库存停止时。煤炭勤劳的回程方位盘问次要来自某处发电。,使著名对应动力煤和炼焦煤。动力煤同意,自杏月如月以来,16,6大发电圆状物煤炭消耗同比增长BOT,喻对动力煤的盘问在逐步放,动力室煤炭库存的补充始于8月。,它还在休克,这使聚集在一点眼前电力地堡在有效的编造。。

从库存学时,16年来,动力室库存的可用的日成为低位。,纵然季节性在8~11个月爬坡到20天摆布。,但12月不到15天。,并在完全类似于的事物工夫创下新低,这使聚集在一点一份仍然很低。,短期补货将持续。但跟随煤电价钱保险单的抬出去,紧接在后的动力煤军需品兴隆或清晰地速度减慢了。

焦煤同意,在年底和年中,两轮钢,鼓风炉设备利用率的曲线上升斜率也相当的爬坡。,钢铁伴侣增进小题大做对应于焦炭的回收,16年炼钢焦化厂焦煤库存增长倾向为N,菊月以来持续恢复,即进入创始的增补的库存阶段。从库存学时,近16年来我国大中型煤焦化蕴藏的打拍子,在11年的完全类似于的事物工夫也成为较低程度。,这使聚集在一点炼焦煤库存仍成为低位,过了一阵子仍有重行进货的挡住通路。。

脸红:一份寂静很长的路要走。。群众的非铁金属都是全球开价的商品。,他们必要从全球视角视域待。。最根本的铜和铝在碱性金属射中靶子特有的或特别的。13年LME铜库存和COMEX铜库存双双下滑,它阅历了两遍摸索。。眼前LME铜股短期震动,COMEX铜库存军需品,但仅前者1/3,相当的地进攻力对立有限的事物。。LME铝库存14年,在过来的3年里,电流低震动。在全球最大限度的过剩的安排下,铜、铝上市的路还很长。

3. 紧接在后的库存:创始的增补的库存力度或较弱

紧接在后的创始的增补的库存能持续多远?本人以为两同意缘由制造创始的增补的库存力度或较弱、音延或更短:

当你去一份,你加起来的最大限度的:延伸至一份,延长库存补货

眼前,本人正成为00年的第五轮库存学时中。。值当注重的特殊性是:库存学时的前钟表过轮,库存的音延较短。、长工夫补货;最不可能的丰满的一份学时将持续更长工夫。,补货工夫短。更同时的,前两轮库存圈,创始的增补的库存的工夫都清晰地要健被动补库存,但在第钟表过轮库存学时中,创始的增补的库存工夫较短,被动长工夫补货,这类似于四分之一轮库存学时。。

为什么2010年以来库存学时的机构产生了兑换?这对本轮库存学时又有什么启发意思?在本人看来,2010是中国1971经济的的分水岭,GDP兴隆递增、固定资产覆盖曲线上升斜率呈降落倾向,它的在后面是勤劳化的不可更改的,从扩张到精神病学家的最大限度的。

经济的兴隆递增持续爬坡工夫(00至07年)和内阁采用大规模触发保险单工夫(09年),这是最大限度的扩张的工夫。,在这一阶段,库存学时射中靶子补货工夫是由退货决议的。。相反,经济的增长持续降落(12年),这亦单独精神病学家期。,在这一阶段,补货全套衣服长处较弱,去库存会更耐磨损。追忆历史,今年最具相似性的小题大做力是98年的最大限度的。,并在98年内手脚能够到的范围最大限度的学时,一份阅历了延续的衰退。,要点摘录军需品,此后持续使不适。

创始的增补的库存或很快转为被动补库存

保险单学时、盘问学时、价钱学时和库存学时继续地产生。,鞭策经济的短期动摇。相当的地,与一份拐点相形,保险单、盘问、价钱的拐点具有要紧的意思。。但从眼前的角度视域,保险单拐点先前呈现。,和盘问、价钱拐点或转弯,而创始的增补的库存或很快转为被动补库存:

保险单重点从不乱增长转向风险瞭望、促改造。16年前三使驻扎GDP曲线上升斜率合理的。,和10、novel 小说勤劳增长略在表面之下3使驻扎,这使聚集在一点年度增长目的不注重焦虑。。octanol 辛醇底传唤的政治局国会推荐腔调,狠抓年度重点改造税收,这使聚集在一点保险单重点先前从不乱增长转向风险预增长。、促改造。

传唤政治局国会暨中央经济的工作国会,不只仅是脱盐作用增长目的,更直言的地说:以助长供应侧机构改造认为优先、把资金风险瞭望和把持放在更要紧的方位,从资金、钱币保险单的体现,17年上半载或钱币宽松的困难远景,财政保险单的有效的性亦有限的事物的。。

终点盘问开端削弱,转折点的必要就在几乎。。12月回程方位盘问持续降落,不只26城市现实性推销降落已增进到,汽车销售量的增长也有所降落。。纵然后期回程方位盘问精华指挥眼前中游遗产盘问仍在回暖,12月从事制造PMI新定货单不乱,但是,限购相信限度局限保险单仍在持续。、小型车依靠机械力移动税篮板球,将容许17年底点盘问持续削弱,对中上流盘问的牵连,和盘问拐点也已近在眼前。

通货膨胀下限不久完毕。,1使驻扎或上跌。短期视域,春节等式与官价下跌保全钱币贬值,重行思索汇率的不乱性、把持资产使冒气泡、瞭望资金风险及安宁等式,钱币保险单仍将保全不乱和中立。但跟随主题商品价钱回落、春节的等式在自行消失,钱币贬值在爬坡。商品价钱的下跌始于16年底。,如下从同比看本轮通货膨胀或许估计将在1使驻扎回落。。

从创始的到被动的增补的,大批小题大做压力。以保险单转变为重点、盘问降落从回程方位向中上流指挥,也通货膨胀下限不久完毕。,库存也将由创始的增补的库存转为被动补库存。这使聚集在一点勤劳兴隆递增刊登于头版下滑风险——在创始的增补的库存阶段,盘问、一份双涨,助长大批小题大做的恢复;而进入被动补库存阶段后,纵然一份仍在充电,但盘问降落并占显性的,制造大批小题大做的降落,而这这也使聚集在一点17年的经济的增长或压力还在。。

[辨别出来]回到搜狐,检查更多

责任编辑:

Leave a Comment

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注